大资本
今年以来，银行已创新高，券商仍在低位徘徊，今年券商只上涨2.1%，远落后于大盘。在当前资本市场环境下，券商板块正迎来历史性投资机遇，现其政策支持、业绩增长预期和估值修复需求三大核心逻辑已形成完美闭环，这为投资者提供了难得的"戴维斯双击"机会。银行股常被视作"安全"的代名词，但现实却远非如此。2025年一季度，六大行净利润合计超3400亿，日均赚取38亿，但增长疲态尽显：工行、建行净利润同比下滑近4%，仅农行、交行维持微幅正增长。这并非偶然，而是中国金融结构的必然困境。
银行的防御性体现在高股息率（如工行H股6.1%）和低估值（PB低于1倍） ，但其增长动能已明显不足。中国间接融资占比高达80%，银行主导的信贷资源天然倾向低风险国企，科创企业融资难、融资贵问题突出 。更关键的是，银行与市场行情形成"跷跷板效应"：当市场上涨时，资金常以银行股对冲中小盘风险，导致银行跑输大盘；当市场下跌时，资金又涌入银行股避险，形成反向联动 。
从资金流向看，银行股年内涨幅显着（如银行ETF龙头年内累计上涨13.74%），PB估值从0.5倍升至0.71倍，但机构预测其2026年净利润增速仅1.9%-2.6%，ROE与估值不匹配，缺乏向上弹性。银行股已进入"高股息陷阱"，虽然分红丰厚，但增长停滞，难以支撑长期投资价值。
反观券商行业大资本，2025年上半年券商板块迎来爆发业绩井喷，29家上市券商中27家预增，12家净利润增速超100%，中信建投、中金等头部机构增幅超60%；业务结构质变，投资业务贡献营收增量超60%，经纪业务占32.4%，市场回暖与交易放量形成双击 。
证监会主席吴清在2025年12月6日明确提出对优质券商"适度拓宽资本空间与杠杆上限" ，监管层正推动行业杠杆率从当前的4.42倍向国际水平（10-15倍）靠拢。同时，"十五五"规划将"金融强国"写入国家战略，券商被赋予服务新质生产力的重任 。中证金融同步推进市场化转融资改革，下调转融资费率至3.6%，降低券商融资成本 。监管鼓励券商并购重组，中金公司拟换股吸收合并东兴证券和信达证券，打造万亿元资产头部券商，行业集中度有望进一步提升 。
2025年前三季度券商净利润同比大增62%，ROE提升至6%以上 。两融余额突破2.51万亿元创新高，日均成交额保持高位，为券商经纪和信用业务提供坚实支撑 。投行业务在注册制改革推动下持续回暖，科技创新债券承销额同比激增56.5%（达3813亿元），中信、中金等头部券商瓜分超70%份额 。财富管理转型加速，头部券商代销金融产品收入同比增长30%，客户资产配置向多元化发展 。
当前券商板块PB估值约1.37-1.55倍 ，处于近十年32%-35%分位 ，而历史牛市高点PB中位数需破6倍 ，修复空间巨大。机构测算若ROE提升至15%，PB合理中枢可达2.0-2.5倍，修复空间超30% 。**券商板块业绩与股价形成了刺眼的"剪刀差"**——业绩大增而股价滞涨，这正是绝佳的投资机会。从政策面看，证监会明确要求扩大绿色金融、科技金融供给，券商在债券承销、碳交易、ESG投资等领域已建立先发优势。同时金融"五篇大文章"（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融）为券商提供了新的增长空间 。监管层推动券商从"牌照通道"向"资本服务商+产品创设商+风险交易商"升级转型，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力 。
从资金面看，北水南下+外资回流推升港股券商股，六月份以来中信证券涨超50% 。银行板块获险资、被动资金增持，但券商板块公募基金持仓比例仅0.41%，显着低配（较沪深300行业总市值占比低配4.28个百分点）。这种资金配置的不均衡，为券商板块提供了充足的估值修复动力。券商板块的"估值-业绩"错配已达到历史罕见水平：业绩增长62%，估值却处于历史低位，这种背离往往预示着巨大的投资机会。正如华泰证券研究所指出："当前我们重申券商板块战略配置机会，基于政策、资金、业绩和估值等多维度分析。"
中金公司拟换股吸收合并东兴证券和信达证券的预案已获董事会通过，预计2026年落地 。这一整合将使中金公司总资产超万亿，营业网点达436家，成为行业第四大券商 。监管层明确支持优质券商通过并购重组实现做优做强，推动证券行业头部机构加快做强做优，助力资本市场高质量发展 。未来，行业集中度将进一步提升，形成"头部券商+中小特色券商"的格局 。
券商正从传统的"通道型"向"价值型"转变。财富管理业务成为新的增长引擎，2025年上半年代销金融产品收入同比增长30% ，头部券商财富管理收入占比接近30%。跨境业务快速发展，银河证券通过收购东南亚本土券商，将境外业务网络从香港延伸到了马来西亚、新加坡、印度尼西亚、泰国等10多个国家和地区，成为中资券商出海样本 。2025年已有17家A股公司完成赴港上市，募资金额是2024年全年的3.25倍，另有89家A股处于赴港上市排队状态，为券商跨境投行业务创造了广阔空间 。
站在当前时间节点，是继续躲在银行这面"盾"后面吃利息，还是拿起券商这把"矛"冲锋陷阵博取股价的溢价收益？其实答案已经明了。当资本市场改革红利持续释放、中长期资金入市步伐加快、券商业绩与估值错配达到历史极端水平时，券商板块的战略性配置机会已经到来。券商每一次调整大资本，其实都是舞曲间隙重整舞步的良机。当前券商板块的低位徘徊，恰是重整舞步重新起舞的最佳时机。
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